鋼市分析：供需矛盾難緩解螺紋鋼上下兩難

自7月份以來，螺紋鋼走勢一直處于區(qū)間震蕩走勢，圍繞3500元/噸-3700元/噸橫盤運行。伴隨著市場走勢的不明朗，主力合約RB1401成交量大幅下降，持倉量一直維持在140萬手附近。通過梳理近期鋼價波動的主要因素，我們認為后期價格依然呈現(xiàn)上下兩難態(tài)勢。

　　情緒負反饋和鋼廠補庫存，使得鋼價觸底反彈。由于鋼材市場接近于完全競爭市場，鋼貿(mào)商主要通過追逐差價來獲取收益，當價格處于某種趨勢時，參與者的看法很容易對市場形成正反饋路徑，加速價格沿著基本面的方向行進。當價格達到某個點時，市場開始出現(xiàn)質(zhì)疑的聲音，隨著質(zhì)疑的人群越來越多，參與者負反饋情緒開始發(fā)揮作用，價格出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)，然后開始新一輪的周期運動。

　　本輪鋼價止跌反彈的另外一個原因在于鋼廠補庫存。自2月份螺紋鋼價格開始下跌后，一直持續(xù)到6月底，在鋼價不斷下跌的過程中，鋼廠也不斷降低鐵礦石庫存。據(jù)統(tǒng)計，國內(nèi)大中型鋼廠的原材料庫存可用天數(shù)從37天下降至24天，同時鐵礦石價格從高峰時的160美元/噸下跌至110美元/噸。低價的鐵礦石對國內(nèi)鋼廠產(chǎn)生了較大的吸引力，加上國內(nèi)鋼廠鐵礦石庫存處于低位，因此鋼廠開始加大鐵礦石采購力度，使得鐵礦石價格出現(xiàn)一輪明顯的上漲走勢。鐵礦石價格從底部110美元/噸上漲至130美元/噸，進而推升螺紋鋼價格止跌反彈。

　　需求疲軟制約鋼價上行空間。根據(jù)冶金工業(yè)規(guī)劃研究院統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2013年我國粗鋼產(chǎn)能逼近10億噸，2012年底我國粗鋼產(chǎn)量7.16億噸，產(chǎn)能明顯過剩。在產(chǎn)能過剩的格局下，產(chǎn)量彈性使得供給可以迅速匹配需求，當需求或者預(yù)期需求稍有改善之時，巨大的潛在產(chǎn)能便能快速釋放供給。另外，多種原因也使得鋼廠主動減產(chǎn)意愿不強，2012年鋼價持續(xù)低迷下行，但是粗鋼產(chǎn)量下降并不明顯即是例證。在“高產(chǎn)能、低減產(chǎn)意愿”的行業(yè)格局下，需求變動便成為驅(qū)動鋼價上下波動的核心動力�；谶@樣的邏輯推理，我們構(gòu)筑了自上而下的需求分析框架，包括宏觀需求指標和微觀需求指標。宏觀指標領(lǐng)先判定鋼價運行趨勢，微觀需求指標同步驗證先行判斷。

　　回到當下，我們觀察與鋼材價格密切相關(guān)的宏觀經(jīng)濟指標。根據(jù)國家統(tǒng)計局公布的數(shù)據(jù)，最近6個月的發(fā)電量同比增速為7.6%、-13.68%、2.09%、6.2%、4.1%和6.0%；最近6個月的工業(yè)增加值同比速度分別為10.3%、9.9%、8.9%、9.3%、9.2%和8.9%；最近6個月的固定資產(chǎn)投資同比增速為20.6%、21.2%、20.9%、20.6%、20.4%和20.1%；最近6個月的鐵路貨運周轉(zhuǎn)量數(shù)據(jù)分別為1.31%、1.61%、-1.79%、-2.45%、-6.47%和-0.74%。主要的宏觀經(jīng)濟指標數(shù)據(jù)均處于下行趨勢中，從宏觀需求指標觀察，我們認為鋼材的下游終端需求處于疲軟態(tài)勢。從需求的微觀指標觀察，線螺周度采購量數(shù)據(jù)維持在2萬噸附近，低于高峰時期的需求量，也印證終端需求處于疲弱態(tài)勢。

　　總體而言，由于產(chǎn)量高居不下，下游需求疲軟的中長期矛盾難以緩解，我們認為螺紋鋼走勢將延續(xù)當前的區(qū)間震蕩格局。就交易而言，建議投資者可以圍繞3500元/噸-3700元/噸進行高拋低吸。